Anatomie d’une récession – Mise à jour : Un marché plus large trouve son équilibre

Points essentiels à retenir

• La croissance des bénéfices et le leadership du marché continuent de s’étendre à un plus grand nombre de composantes du marché; selon nous, l’analyse des bénéfices devrait faire partie intégrante de la stratégie de tout investisseur en actions souhaitant cerner le leadership du marché au cours des prochains mois.
• Les commentaires des principales sociétés industrielles laissent entendre qu’un cycle d’investissement plus large est enfin en cours, une opinion confirmée par des indicateurs clés tels que l’indice ISM des nouvelles commandes et le tableau de bord de ClearBridge sur la récession aux États-Unis, qui affiche globalement un signal vert ce mois-ci et n’a enregistré aucun changement.
• Bien que le marché puisse encore traverser une période d’ajustement après les solides gains du deuxième trimestre, nous estimons que la voie la plus probable pour les actions est à la hausse au cours de la seconde moitié de l’année, les bénéfices continuant de soutenir cette progression.

Le leadership du marché boursier américain a connu une rotation en juillet, les titres auparavant en tête devenant à la traîne et inversement. Ce phénomène a été particulièrement marqué dans les transactions liées à l’IA et à la dynamique, cette dernière (selon l’indice dynamique S&P 500) ayant retracé environ 40 % de ses gains cumulés depuis le début de l’année en juillet, tandis que plusieurs chefs de file de l’IA ont subi des reculs encore plus importants. Bien que la toute fin du mois (et les premiers jours d’août) ait été marquée par un rebond, de nombreux investisseurs cherchent des indications sur la direction future du marché après plusieurs semaines mouvementées.

Nous estimons qu’il est essentiel pour tout investisseur en actions de porter une attention particulière aux bénéfices afin de déterminer le leadership du marché au cours des prochains mois. Un examen des dernières années révèle que les bénéfices ont été encore plus étroitement liés aux rendements du marché qu’à l’habitude, plus de 100 % du rendement du S&P 500 étant attribuable à l’amélioration des attentes en matière de bénéfices (plutôt qu’à une expansion des multiples) depuis avril 2020. La croissance des bénéfices s’est considérablement resserrée de 2022 à 2024; toutefois, la majeure partie des bénéfices et des rendements du marché a été générée par un petit groupe de titres désormais connus sous le nom des Sept géants.¹

Cependant, la deuxième moitié de 2025 a marqué un changement dans cette dynamique, alors que la croissance des bénéfices et le leadership du marché se sont élargis à un plus grand nombre de composantes de l’indice. Cette tendance s’est poursuivie au premier semestre de 2026 et nous prévoyons qu’elle demeurera en place au cours des prochains trimestres. Le marché commence à prendre en compte cette dynamique, la version équipondérée du S&P 500 ayant surpassé la version pondérée selon la capitalisation de 3,1 % au cours des sept premiers mois de l’année.

En regardant vers l’avenir, nous estimons que la principale question à laquelle sont confrontés les investisseurs en actions américaines est de savoir si la croissance des bénéfices se concentrera de nouveau sur un groupe restreint de chefs de file de l’IA, ou si la prochaine phase de développement des infrastructures liées à l’IA profitera plutôt à une plus grande part de l’économie. Le secteur des produits industriels, par exemple, profite d’un contexte favorable à la construction de centres de données pour l’IA, même si l’IA n’est pas la seule source de croissance pour ce secteur.

Les commentaires des principales sociétés industrielles laissent entendre qu’un cycle d’investissement plus large est enfin en cours. Old Dominion Freight Line, par exemple, a indiqué être « encouragée par l’amélioration soutenue de la demande amorcée vers la fin de l’an dernier », tandis qu’Illinois Tool Works, qui fabrique des fixations et des composants techniques, a souligné que « la croissance était assez généralisée ». Ces anecdotes provenant d’entreprises de référence concordent avec les observations récentes de Sunny Huang, analyste du secteur des produits industriels chez ClearBridge, qui souligne :

«La croissance s’étend au-delà des centres de données, soutenue par une demande accrue dans les secteurs de la fabrication, de la relocalisation, de l’automatisation, de l’aérospatiale, des infrastructures et de certains marchés de la construction non résidentielle. Cela laisse entendre que la dynamique du secteur est soutenue par plusieurs moteurs finaux du marché plutôt que par un seul cycle d’investissement.»

Cette amélioration de l’économie industrielle se reflète également dans les données, notamment dans les résultats de l’un des indicateurs d’investissement des entreprises les plus suivis : Les commandes et les expéditions de biens d’équipement hors défense, à l’exclusion des aéronefs, qui affichent récemment une croissance à deux chiffres.

D’autres indicateurs industriels largement suivis, comme l’indice PMI manufacturier de l’ISM, dressent un constat similaire. L’indice PMI manufacturier global a atteint 55,6 le mois dernier, se maintenant nettement en zone d’expansion et affichant sa valeur la plus élevée en plus de quatre ans (il n’avait pas dépassé 55 depuis mai 2022).  Il est important de noter que la sous-composante des nouvelles commandes, un indicateur du tableau de bord de ClearBridge sur la récession aux États-Unis, s’est révélée encore plus robuste, atteignant 56,7. Cet indicateur demeure solidement en zone verte, tout comme le signal global du tableau de bord, et aucun changement n’a été apporté au tableau de bord de ClearBridge sur la récession aux États-Unis ce mois-ci.

Bien que la vigueur de l’activité industrielle, tant liée à l’IA qu’à d’autres secteurs, devrait constituer un soutien important pour l’économie au cours de la seconde moitié de l’année, on craint que les ménages ne subissent des pressions à mesure que les avantages découlant du One Big Beautiful Bill (OBBB) s’estompent et que des réductions plus importantes que prévu des programmes de filet de sécurité sociale s’intensifient à l’approche de la fin de l’année.

Il ne faut toutefois pas sous-estimer la résilience fondamentale des ménages américains. Le facteur défavorable causé par la hausse des prix de l’énergie s’est atténué, les contrats sur le pétrole WTI et Brent étant tous deux repassés sous la barre des 80 $ au cours des premiers jours d’août. Il est important de souligner que nous continuons de croire que les changements structurels liés à l’indépendance énergétique des États-Unis et à l’intensité énergétique de la consommation constituent des facteurs d’atténuation du risque économique face à la volatilité des prix du pétrole.