Le marché des IPO fait sa mise à jour

Points clés

Le marché des IPO a besoin d’un réajustement des valorisations, et pas seulement d’une reprise de l’activité. Le principal frein n’est pas l’offre, mais la capacité à établir des cadres de valorisation reflétant la manière dont les entreprises sont aujourd’hui construites et développées.

Des opérations de référence définiront le prochain cycle. Un petit nombre d’introductions en bourse de grande ampleur et complexes — potentiellement menées par SpaceX — pourraient remodeler la manière dont les marchés publics valorisent l’innovation dans l’intelligence artificielle (IA), les infrastructures et les plateformes.

La création de valeur s’est déplacée, ce qui rend la tâche plus ardue pour les investisseurs. Une plus grande part de la valeur étant désormais captée sur les marchés privés, et les entreprises entrant en Bourse plus tard, la différenciation repose de plus en plus sur la capacité à comprendre les entreprises en amont, et non simplement à y accéder lors de l’IPO.

Des IPO majeures pourraient redéfinir la valeur de l’innovation

Si SpaceX entre en Bourse au début de l’été, cela pourrait marquer un tournant important : une redéfinition de la manière dont les marchés publics valorisent une nouvelle génération d’entreprises construites et développées sur les marchés privés.

Les IPO d’entreprises emblématiques comme SpaceX, Anthropic ou OpenAI représentent un élément inédit dans ce cycle de marché : des points de référence clairs pour la valorisation d’acteurs technologiques de grande taille et complexes, une fois cotés.

Un cycle construit différemment

L’une des questions majeures au cours de la dernière décennie est de savoir où la valeur est créée.

L’innovation — notamment dans l’IA, les logiciels et les infrastructures technologiques — est de plus en plus développée et financée sur les marchés privés. Les entreprises atteignent une taille significative, affinent leurs modèles économiques et, dans certains cas, deviennent rentables avant même d’envisager une introduction en Bourse.

Cela constitue une rupture importante avec les cycles précédents.

Pour de nombreuses entreprises technologiques, l’accès au capital privé s’est élargi, les options de liquidité se sont améliorées et les équipes dirigeantes disposent d’une plus grande flexibilité quant au calendrier. L’IPO n’est donc plus une étape inévitable, mais un choix stratégique.

L’essor des entreprises privées de grande taille :

• Le nombre de sociétés cotées aux États-Unis a diminué d’environ 50 % par rapport à son pic
• Le nombre de licornes (entreprises privées valorisées plus d’1 Md$) dépasse désormais 1 200
• L’âge médian des entreprises lors de leur IPO a presque doublé (de 6 à 10–12 ans)
   

Les marchés publics rattrapent leur retard

Cette dynamique a créé un décalage : les marchés privés ont financé une grande partie de l’innovation actuelle, tandis que les marchés publics doivent interpréter ces évolutions avec plus d’incertitudes.

Cela se traduit notamment par :

• Une visibilité accrue sur les bénéfices avant l’introduction en Bourse
• Des moteurs de croissance, notamment dans l’IA, encore en cours de valorisation
• Des modèles de valorisation qui s’adaptent à des entreprises plus capitalisées et ce sur des horizons plus longs
   

À mesure que ces entreprises entrent en Bourse, elles contribueront à donner une vision plus complète de la valorisation de l’innovation sur l’ensemble de la chaîne technologique.

Des marchés privés aux indices publics

De nombreuses entreprises entrant aujourd’hui en Bourse jouent déjà un rôle établi dans l’écosystème technologique. Elles passeront directement du statut d’entreprise privée à celui de composantes significatives des grands indices (S&P 500, MSCI World, MSCI World IT).

Ce changement implique :

• Une évolution de la composition des indices, avec un impact sur les pondérations sectorielles et les profils de croissance
• Une importance accrue de l’analyse en amont : lorsqu’une entreprise entre dans un indice, son modèle économique est déjà bien établi
   

Investir sur les marchés publics et privés : un avantage clé

Dans cet environnement, investir à la fois sur les marchés publics et privés devient essentiel.

Une grande partie des informations provient de l’observation des entreprises dès leurs premières phases de développement :

• Leur croissance
• La formation de la demande
• L’évolution des modèles économiques

L’expérience avec des entreprises privées comme SpaceX, Databricks ou Anthropic illustre cette approche : il ne s’agit pas seulement d’exposition, mais de contexte.

Un cycle plus sélectif

Malgré un pipeline important, la prochaine phase des IPO devrait être plus sélective :

• Les entreprises devront démontrer leur capacité à croître durablement
• La rentabilité et la visibilité des bénéfices seront déterminantes
• Une discipline accrue en matière de valorisation est attendue

Le marché ne se dirige pas vers une réouverture massive, mais plutôt une normalisation progressive.

Conclusion

Le marché des IPO attendait une réinitialisation. Une opération majeure comme celle de SpaceX pourrait en être le catalyseur.

Nous anticipons :

• une reprise progressive des IPO
• un meilleur alignement entre valorisations privées et publiques
• un environnement plus sélectif

Pour les investisseurs, l’enjeu n’est plus seulement d’accéder à l’innovation, mais de comprendre comment et quand elle passe des marchés privés aux marchés publics.