CONTRIBUTEURS
David Zahn
Head of European Fixed Income
Emmanuel Teissier
Director Corporate Credit Research Europe
Un point de départ prudent
Notre point de départ est optimiste sur les fondamentaux mais résolument prudent à court terme. Bien que les fondamentaux restent solides et que les rendements soient élevés par rapport aux normes historiques, les spreads sont relativement serrés — autour de +97 points de base avec un rendement au pire proche de 3,71 % — ce qui laisse peu de marge en cas de déception. Le secteur n’est donc pas à l’abri d’épisodes de volatilité ; de tels épisodes pourraient entraîner un élargissement significatif des spreads. Nous exposons cette position dès le départ afin que les lecteurs comprennent à la fois l’attrait et la fragilité du marché aujourd’hui.
Pour les investisseurs de tout type, l’intérêt immédiat est simple. L’IG en euros offre un revenu significatif par rapport aux liquidités et à de nombreuses options d’épargne traditionnelles tout en restant ancré dans une qualité de crédit élevée. Cette combinaison peut faire de cette classe d’actifs une composante défensive de revenu utile dans une allocation multi-actifs, à condition que les investisseurs acceptent la possibilité d’une volatilité ponctuelle et évitent de rechercher du rendement dans des segments de crédit moins bien notés.
Les obligations d’entreprises investment grade ont constamment offert une prime de rendement par rapport aux obligations d’État, comme l’illustre l’écart persistant entre les rendements des obligations d’entreprises IG en euros et les courbes souveraines dites « cœur » telles qu’illustrées dans le graphique ci-dessous. Bien que les obligations d’État restent une référence importante, elles peuvent sous-estimer le potentiel de revenu disponible sur les marchés du crédit. En particulier, les obligations d’entreprises investment grade en euros ont offert des rendements plus élevés sur l’ensemble des cycles de marché, reflétant le spread supplémentaire perçu pour le risque de crédit. Dans l’environnement actuel — où les rendements restent élevés par rapport à l’histoire récente — cet avantage de portage continue de soutenir le revenu des portefeuilles et la diversification, même lorsque les marchés traversent des périodes de volatilité.
Bloomberg Euro-Aggregate : Indice Corporate vs. obligations d’État à cinq ans
Source : Bloomberg au 31 mars 2026. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Les indices ne sont pas gérés et il n’est pas possible d’y investir directement. Ils ne tiennent pas compte des frais, dépenses ou commissions de souscription.
L’ampleur de l’univers aide lorsque les repères traditionnels disparaissent
L’univers IG en euros est vaste : services aux collectivités, financières, industrielles et plus encore, y compris des émetteurs internationaux cherchant à diversifier leurs sources de financement et à élargir leur base d’investisseurs. Dans un monde de droits de douane, de ruptures sectorielles et de fragmentation politique, cette diversité réduit le risque de concentration et aide à éviter une dépendance excessive à un marché ou à un thème unique. Nos recherches mettent en évidence les services aux collectivités comme un secteur relativement large et défensif et suggèrent une approche sélective sur les financières, tout en restant prudents sur les segments de moindre qualité.
Si les marchés sont une autoroute, la duration est la vitesse à laquelle vous vous déplacez. Dans un environnement de taux durablement élevés, nous privilégions une vitesse raisonnable — suffisamment de duration pour capter du revenu, mais pas au point qu’une hausse soudaine des rendements expose les investisseurs. Nos recherches identifient la zone 4 à 7 ans comme un point d’équilibre pragmatique, et nous privilégions une montée en qualité du crédit plutôt qu’une recherche de rendement dans des dettes moins bien notées. Cette combinaison vise à générer du revenu tout en limitant le risque de baisse en cas de regain de volatilité.
Ce qui nous empêche de dormir et ce que nous gardons à l’œil
Les scénarios baissiers les plus évidents commencent par l’énergie — une hausse durable des prix du pétrole ou du gaz pourrait relancer l’inflation et compliquer la trajectoire de la Banque centrale européenne (BCE), exerçant une pression à la hausse sur les rendements et élargissant les spreads. Les facteurs techniques comptent également ; une demande plus faible ou des ventes forcées dues à des tensions dans le crédit privé pourraient amplifier les mouvements sur les marchés publics.
Parce que les spreads ne sont pas particulièrement larges aujourd’hui, le marché dispose d’un coussin limité ; toute déception pourrait rapidement se traduire par un élargissement significatif des spreads. Nous surveillons ces risques de près et calibrons les expositions afin que les portefeuilles restent résilients dans des scénarios défavorables. Nous indiquons clairement qu’un élargissement marqué des spreads serait un développement défavorable à court terme. Dans le même temps, cet élargissement créerait probablement des opportunités attractives pour les investisseurs patients si les fondamentaux des émetteurs restent solides. En pratique, cela signifie que nous restons défensifs aujourd’hui tout en conservant la capacité d’ajouter de l’IG en euros de haute qualité à des niveaux d’entrée plus attractifs si des dislocations offrent une valeur convaincante.
En résumé, l’investissement grade en euros apparaît aujourd’hui comme un abri solide dans la tempête : il peut subir lors de très gros temps, mais il est conçu pour résister à des tensions importantes tout en offrant une protection utile. Pour les investisseurs qui recherchent du revenu sans s’exposer à du crédit de moindre qualité ni prendre un risque de taux inutile, une approche disciplinée, fondée sur la recherche et mettant l’accent sur la solidité des bilans, une duration mesurée et une flexibilité active constitue un choix pragmatique. Les orientations concrètes issues de nos recherches — un biais qualité, une attention portée aux services aux collectivités et aux financières de manière sélective, et une préférence pour l’horizon 4–7 ans — se traduisent par des choix de portefeuille claires plutôt que par des principes abstraits.
ETF actifs : agilité plutôt que passivité
Une structure d’ETF actif offre la flexibilité nécessaire pour s’adapter à l’évolution des conditions de marché. De telles approches s’appuient généralement sur une combinaison de vues macroéconomiques, d’analyses fondamentales et d’analyses quantitatives afin d’identifier des opportunités de valeur relative et de s’adapter aux dislocations techniques. La capacité à ajuster les expositions entre secteurs, émetteurs et maturités peut s’avérer avantageuse lorsque les soutiens techniques s’affaiblissent ou lorsque les spreads semblent en décalage par rapport aux risques sous-jacents.
Source: Franklin Templeton Fixed Income Research, 31 mars 2026.
DÉFINITIONS
Le rendement au pire (Yield to worst) est une mesure du rendement le plus faible qu’une obligation peut offrir tout en respectant pleinement les termes de son contrat. Il s’agit d’un type de rendement utilisé lorsqu’une obligation comporte des dispositions permettant à l’émetteur de la rembourser avant son échéance. Le YTW aide les investisseurs à gérer les risques et à s’assurer que des exigences de revenu spécifiques seront respectées même dans les scénarios les plus défavorables.
La duration mesure la sensibilité du prix d’une obligation aux variations des taux d’intérêt. Elle est généralement exprimée en années et estime dans quelle mesure la valeur d’une obligation augmentera ou diminuera lorsque les taux évoluent.
Spread (écart de rendement) : un spread est la différence entre le rendement d’une obligation et celui d’une autre (souvent une obligation d’État utilisée comme référence).
QUELS SONT LES RISQUES ?
Tout investissement comporte des risques, notamment celui de ne pas récupérer le capital investi.
Les ETF se négocient comme des actions, fluctuent en fonction de la valeur du marché et peuvent se négocier à des prix supérieurs ou inférieurs à leur valeur nette d’inventaire. Les commissions de courtage et les frais des ETF diminuent les performances. Les ETF peuvent ne pas se négocier aisément dans toutes les conditions de marché et peuvent s’échanger avec des décotes significatives en période de tensions sur les marchés.
Dans le cas des ETF gérés activement, le gérant ne cherche pas à maintenir une structure de portefeuille ni une performance alignées sur un indice donné, et, en période de hausse des marchés, le portefeuille peut ne pas afficher des performances aussi élevées que celles d’autres portefeuilles visant à surperformer un indice. Les performances d’un portefeuille passif peuvent varier de manière significative par rapport à la performance d’un indice, en raison des frais de transaction, des dépenses et d’autres facteurs.