Allocations alternatives : la convergence des actions publiques et privées

SpaceX est entrée en bourse avec une valorisation de 2 000 milliards de dollars américains — la plus importante introduction en bourse (IPO) de l’histoire, de très loin. Il s’agit de l’IPO la plus attendue depuis plus de deux décennies et qui devrait ouvrir la voie à une série d’introductions en bourse très médiatisées dans les mois à venir, notamment pour OpenAI et Anthropic. L’IPO de SpaceX modifie la manière dont nous abordons les marchés qu’ils soient publics ou privés.

Elon Musk a fondé SpaceX en 2002, avant Tesla, et a délibérément maintenu l’entreprise privée tout en développant la société et ses activités verticales — Starlink et XAI. Musk avait compris que SpaceX n’aurait pas pu survivre en tant qu’entreprise cotée durant sa phase de développement, et puisqu’il pouvait lever des capitaux, il a choisi une trajectoire différente de celle de la plupart des jeunes start-up à l’époque de la bulle Internet.

L’évolution de la dynamique du capital-investissement

Bien que SpaceX soit un cas extrême, compte tenu de sa taille et de sa longévité (24 ans d’activité), elle illustre l’évolution des dynamiques entre entreprises cotées et non cotées. Au cours des deux dernières décennies, le nombre d’entreprises cotées aux États-Unis a été réduit d’environ moitié par rapport aux décennies précédentes, passant d’environ 8 000 sociétés en 1996 à environ 4 000 en 2025.¹ Parallèlement, le nombre d’entreprises non cotées américaines a augmenté. Aujourd’hui, 87 % des entreprises américaines générant au moins 100 millions de dollars de chiffre d’affaires sont privées.² Cela représente environ 20 000 entreprises, et près de 100 000 au niveau mondial.

Une deuxième dynamique est que les entreprises restent privées plus longtemps. À l’époque de la bulle Internet, les seules options pour les jeunes entreprises étaient de s’introduire en bourse via une IPO ou d’être rachetées par une société plus importante. Cela permettait aux fondateurs et dirigeants de récolter les fruits de la création de leur entreprise. Aujourd’hui, grâce à l’abondance de capitaux disponibles, les entreprises peuvent choisir de rester privées plus longtemps, et certaines ne seront jamais cotées.

Rester privé permet à ces entreprises de poursuivre leur stratégie à long terme, plutôt que de répondre aux exigences trimestrielles des actionnaires. Dans le cas de SpaceX, rester privée a protégé Musk de la pression des marchés lorsque les trois premières fusées ont explosé. Cela lui a également permis de développer des activités verticales comme Starlink et XAI. Construire ces activités dans un cadre public aurait été très difficile, voire impossible.

Quelles implications pour le capital-investissement ?

À l’approche de 2026, nous anticipions une reprise des sorties (introductions en bourse et opérations de fusions-acquisitions). Celle-ci a été retardée en raison du conflit au Moyen-Orient — mais un solide pipeline d’introductions en bourse semble se dessiner pour les prochaines années. Davantage de sorties signifie davantage de capitaux restitués aux investisseurs sous forme de distributions. Depuis 2021, ces distributions ont été faibles, poussant les institutions à rechercher de la liquidité sur le marché secondaire.

Notes : Le capital-investissement mondial inclut les stratégies généralistes, capital-risque (VC), capital développement et buyout. Le taux de distribution est calculé comme les distributions annuelles divisées par la NAV de l’année précédente. Pour 2025–2029E, la NAV hypothétique croît à un taux de croissance annuel composé (CAGR) de 6 %. Les projections incluent une augmentation du taux de distribution d’environ 1 % par an pour atteindre 17 % en 2029.

Ces estimations sont susceptibles d’évoluer sans préavis. Rien ne garantit que les tendances historiques se poursuivront ou que les projections seront exactes.

Il est important de noter que nous ne pensons pas que le marché secondaire perde de son attrait avec l’amélioration des distributions. Nous continuons de penser que les institutions utiliseront le marché secondaire pour répondre à leurs besoins de liquidité, et estimons que les stratégies secondaires constituent une allocation cœur en capital-investissement dans la gestion de patrimoine, en raison de leurs avantages structurels (réduction de la courbe en J et accélération des distributions) et de leur diversification intégrée (gestionnaire, millésime, géographie et stade).

SpaceX et ces autres IPO très médiatisées rappellent aux investisseurs les opportunités offertes par le capital-investissement. À l’instar de Google, Apple, Microsoft et Tesla avant elles, SpaceX, OpenAI et Anthropic sont nées d’une idée. Ces idées ont été développées et affinées en tant qu’entreprises privées. À mesure qu’elles ont grandi et structuré leur modèle opérationnel, elles ont choisi de s’introduire en bourse via une IPO.

L’IPO de SpaceX rappelle la convergence croissante entre capital privé et capital coté. Les entreprises privées disposent désormais d’alternatives à l’introduction en bourse et peuvent choisir la trajectoire la plus adaptée à leur développement. SpaceX deviendra l’une des plus grandes sociétés cotées après son introduction. Ce parcours aura duré 24 ans.