Obligations du Trésor américain : tracer une ligne rouge sur la partie longue de la courbe

Le 19 août, le Trésor américain a annoncé qu’il allait au minimum doubler la taille de ses opérations de rachat d’obligations à long terme, passant de 2 milliards de dollars à 4 milliards de dollars par opération, entre le 9 septembre et le refinancement trimestriel de novembre (Quarterly Refunding). Cette annonce a suivi une hausse du rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans à environ 5,3 % et attire l’attention sur la manière dont le Trésor pourrait réagir si les tensions sur la partie longue de la courbe venaient à persister.

Cette augmentation se concentre sur les titres du Trésor américain (UST) ayant une durée résiduelle de 10 à 20 ans et de 20 à 30 ans avant échéance. Les achats concernent des émissions hors référence (off-the-run) plutôt que les obligations de référence actuellement en circulation, conformément à l’objectif déclaré du Trésor d’améliorer la liquidité des titres plus anciens et moins activement négociés. Les discussions visant à augmenter la taille et la fréquence des opérations de rachat, en place depuis 2024, sont antérieures à la récente hausse des rendements. Il est donc difficile d’interpréter cette décision comme une simple réponse au dernier mouvement de marché.

Les achats restent modestes par rapport à l’ensemble du marché du Trésor américain, mais les rendements ont reculé d’environ 9 points de base (pb) sur la partie longue de la courbe après l’annonce. La réaction semble avoir porté sur plus que les achats en tant que tels, les investisseurs s’interrogeant également sur ce que le Trésor pourrait faire si les rendements à long terme continuaient d’augmenter.

L’équipe d’investissement de Western Asset considère cette augmentation comme un signal plus structurant qu’un simple un effort destiné à soutenir la liquidité. Pour l’équipe cela démontre que le Trésor est de plus en plus attentif à la hausse des rendements à long terme et est disposé à agir en conséquence. La décision d’augmenter les rachats en dehors du processus régulier de refinancement trimestriel renforce cette interprétation. Intervenant après la récente intervention sur le yen japonais, elle suggère également que le secrétaire au Trésor Scott Bessent est prêt à utiliser les outils à la disposition du Trésor lorsque les conditions de marché vont à l’encontre des objectifs de l’administration.

À l’avenir, l’équipe anticipe qu’un ajustement des émissions sur la partie longue de la courbe pourrait constituer la prochaine étape si la demande pour les obligations du Trésor à plus longue échéance s’affaiblit davantage. Les évolutions récentes du langage utilisé lors des opérations de refinancement trimestriel ont déjà laissé entrevoir une plus grande flexibilité concernant les futures émissions, et une nouvelle hausse durable des rendements à long terme pourrait accélérer ce changement.

Rien de tout cela n’élimine les préoccupations plus larges liées aux importants déficits budgétaires américains, aux besoins massifs de financement du gouvernement et à l’inflation. Les rendements obligataires souverains ont également augmenté pour plusieurs marchés développés, les investisseurs réévaluant la rémunération qu’ils exigent pour détenir de la dette à plus longue maturité. Des rachats supplémentaires de titres du Trésor américain pourraient améliorer les conditions de marché, et des modifications des émissions pourraient changer la quantité de duration que le marché doit absorber, mais aucune de ces mesures ne résout les pressions budgétaires sous-jacentes.

Si les rendements subissent de nouvelles tensions, la réaction du Trésor sera encore plus révélatrice. De nouvelles augmentations des rachats ou des modifications des émissions sur la partie longue de la courbe constitueraient des preuves plus solides que les décideurs publics réagissent non seulement au fonctionnement du marché, mais également au niveau des rendements.