La voie à suivre ? Pourquoi le rebond des actions value n'est peut-être pas encore terminé

On a beaucoup parlé de la façon dont le facteur valeur a fait un retour spectaculaire cette année. Il y a du vrai dans ce constat : l'indice MSCI World Value a surperformé son homologue de croissance de 14 % depuis le début de l'année. En comparaison, la sous-performance des actions value est de 25 % sur une période de cinq ans.¹ Ainsi, bien que les actions value aient profité du retour de la volatilité sur les marchés depuis le début de l'année, elles sont toujours très en retard sur les actions croissance à moyen terme. Aux États-Unis, en 2022, les actions value ont enregistré leur meilleure performance par rapport aux valeurs de croissance au cours des 20 dernières années.² Les investisseurs se demandent à présent si le rebond des titres value a encore de beaux jours devant lui. Pour répondre à la question, il faut considérer ceci :

• la hausse des taux frappe généralement plus durement les actions croissance que les actions value
• Les prévisions de bénéfices demeurent élevées, selon notre point de vue.
• Rétrospectivement, les actions value demeurent meilleur marché que les actions croissance

Si le premier point est empiriquement bien établi³, et si le deuxième point dépend de l'appréciation de l'évolution de l'économie par chaque investisseur, le troisième argument mérite une discussion plus approfondie. Si l'on examine les multiples des PER à terme des indices MSCI World Value et Growth au cours des 15 dernières années, on constate qu'habituellement – et presque par définition – les PER des actions value sont inférieurs à ceux des actions croissance. En moyenne, cette décote se situe autour de 30 %. La dernière fois que les actions value ont été d’environ 30 % moins chères que les actions croissance, c'était à l'été 2017.

Vers la fin de l'année dernière, cette décote avait explosé pour atteindre près du double de sa moyenne, soit près de 60 %. Et malgré une année désastreuse pour de nombreux titres de croissance, elle continue d'osciller autour de 50 % depuis octobre. Il est conseillé de prendre ces chiffres avec des pincettes. D'une part, les valeurs énergétiques et minières ont un poids démesuré cette année. Elles ont tendance à être fortement représentées dans les stratégies de valeur, et leurs prévisions de bénéfices battent des records. Selon le Wall Street Journal, l'exclusion de ces deux secteurs de l'indice S&P ramènerait la croissance des bénéfices prévue pour 2022 de 8 % à 1 %.⁴ Un investisseur de style valeur se concentrant uniquement sur ces valeurs exceptionnelles pourrait bien finir par être déçu, que ce soit en raison d'une intervention gouvernementale – pensez aux bénéfices exceptionnels – ou d'un effondrement des prix de l'énergie en cas de récession. Une autre raison de ne pas surinterpréter les chiffres ci-dessus est que l'environnement économique et géopolitique mondial a subi des changements structurels massifs au cours des trois dernières années. Personne ne sait vraiment comment les actions value devraient être évaluées par rapport aux actions croissance à l'avenir. La décote moyenne de 30 % observée par le passé n'a peut-être pas grand-chose à voir avec la décote appliquée par les marchés à l'avenir.

Ce dont nous pouvons être relativement certains, cependant, c'est que la volatilité ne disparaîtra pas avant un certain temps, que la période hivernale sera difficile, surtout en Europe, et que les taux ont augmenté plus fortement que prévu par de nombreux observateurs. Dans ce contexte, concernant les actions, nous apprécions les titres de qualité raisonnablement valorisés et les sociétés versant des dividendes. Du côté obligataire, nous préférons également sacrifier du rendement pour privilégier la qualité des portefeuilles, car les spreads de crédit n'ont peut-être pas encore atteint leur sommet.