CONTRIBUTEURS
Jeffrey Schulze, CFA
Head of Economic and Market Strategy
Josh Jamner, CFA
Investment Strategy Analyst
Points essentiels à retenir
- Ces dernières années, l’économie américaine s’est distinguée des autres pays développés par une croissance économique plus forte et des bénéfices plus importants pour les entreprises, qui ont alimenté des gains boursiers considérables.
- Nous pensons que trois des quatre éléments clés d’une croissance économique américaine relative exceptionnelle (le consommateur, les gains de productivité et une solide impulsion budgétaire) devraient rester intacts, tandis que le quatrième (l’augmentation de l’offre de main-d’œuvre) est susceptible de subir des pressions, mais ne devrait pas faire dérailler l’expansion en 2025.
- Soutenus par un signal vert et en amélioration pour le tableau de bord ClearBridge Recession Risk Dashboard, nous sommes optimistes quant à l’économie américaine pour l’année à venir et nous nous attendons à ce que la croissance du PIB crée une surprise à la hausse par rapport aux prévisions actuelles. Associées à une participation accrue aux bénéfices, nous pensons que les actions américaines conserveront leur dynamique positive.
La victoire de Trump et le revirement de la Fed soutiennent la résilience
La « récession la plus attendue de tous les temps » ne s’est pas matérialisée l’année dernière, l’économie américaine ayant connu un atterrissage en douceur. Le rythme de l’expansion devrait rester soutenu en 2025, l’économie bénéficiant à la fois d’une impulsion fiscale, grâce à la victoire électorale de Donald Trump et à la victoire des républicains au Congrès, et d’une impulsion monétaire due au passage de la Réserve fédérale à un cycle de réduction des taux.
Au cours des dernières années, la résilience de l’économie américaine s’est démarquée de celle des autres économies développées. Une question clé pour les investisseurs est de savoir si cette tendance peut se poursuivre, étant donné que les gains économiques plus importants se sont traduits par un environnement sain pour les bénéfices des entreprises, ce qui a alimenté des gains boursiers considérables. Notre point de départ pour cette analyse reste le tableau de bord du risque de récession de ClearBridge, qui est notre étalon de référence lorsqu’il s’agit de réfléchir à la santé de l’économie américaine. Heureusement, le signal global du tableau de bord est actuellement en territoire vert/expansion et il s’est constamment amélioré au cours de l’année 2024. Aucun changement n’a été apporté au tableau de bord ce mois-ci (illustration 1).
Nous pensons que la croissance économique relative exceptionnelle des États-Unis au cours des dernières années s’est appuyée sur quatre éléments clés : la vigueur du consommateur américain, les gains de productivité, l’augmentation de l’offre de main-d’œuvre et une solide impulsion budgétaire. Trois d’entre eux devraient rester intacts en 2025, tandis que le quatrième, l’augmentation de l’offre de main-d’œuvre, devrait être moins bénéfique, mais pas au point de faire dérailler l’économie américaine.
Le consommateur américain a été une source de force, alimentée initialement par l’épargne accumulée et les généreux paiements de transfert du gouvernement pendant la pandémie. Alors que ces fonds s’amenuisaient, la vigueur du marché de l’emploi a alimenté la hausse, les gains salariaux et les nombreuses créations d’emplois ayant contribué à accroître les revenus du travail, principale source de pouvoir d’achat pour la plupart des Américains et étroitement liée aux tendances globales de la consommation. Ces tendances semblent largement intactes à l’approche de 2025, les salaires horaires moyens se maintenant à un taux de croissance sain de 4,0 % en glissement annuel en octobre, contre, par exemple1, 4,3 % au début de l’année.
Illustration 1 : Tableau de bord du risque de récession de ClearBridge
Source : ClearBridge Investments.
La stagnation des salaires est une source d’inquiétude, et certains craignent que les marges bénéficiaires des entreprises ne soient réduites du fait qu’elles doivent payer davantage leurs travailleurs. Nous adoptons cependant un point de vue différent, estimant que les salaires relatifs à la production d’un travailleur (coûts unitaires de main-d’œuvre) sont en fait la clé des marges bénéficiaires. Il s’agit d’une distinction importante car les gains de productivité (la production d’un travailleur) ont été solides au cours des derniers trimestres, revenant à des niveaux conformes à la moyenne de 1950-2009, par opposition à l’expérience de l’après-crise financière mondiale. À l’avenir, nous pensons que la productivité restera bonne en raison de la baisse du taux de rotation des emplois; si les travailleurs changent d’emploi moins fréquemment, ils sont plus expérimentés, généralement plus titularisés et plus productifs.
Illustration 2 : Retour de la productivité
Sources : US Bureau of Labor Statistics (BLS), NBER et Macrobond. Au 25 novembre 2024. Dernière mise à jour des données le 7 novembre 2024. Les zones grisées correspondent aux périodes de récession. Les rendements passés ne sont pas un indicateur ou une garantie des résultats futurs.
Un taux de rotation de la main-d’œuvre plus faible signifie également que le rythme des embauches devrait être plus lent, toutes choses étant égales par ailleurs. Cela signifie que le marché du travail peut sembler moins sain qu’il ne l’a été et que l’exceptionnalisme américain risque de perdurer si la vigueur du marché du travail national se ralentit. En fait, notre principale inquiétude sur ce front concerne moins le fait que les travailleurs restent plus longtemps dans leur poste que le déclin de l’immigration, qui a été une source de force économique ces dernières années. Le rythme de l’immigration s’est déjà ralenti depuis que le président Biden a pris des mesures exécutives pour sécuriser la frontière en juin. Le futur président élu Trump devrait prendre des mesures pour ralentir encore le rythme de l’immigration aux États-Unis, ce qui devrait ralentir encore le rythme de la création d’emplois et peser sur la croissance économique à la marge en 2025.
Du côté positif, la future administration Trump semble susceptible de déployer des mesures de relance sous la forme de réductions d’impôts pour les particuliers, ce qui devrait accroître l’impulsion budgétaire (par rapport au scénario de référence) et contribuer à alimenter la croissance économique. La relance budgétaire a été un élément important de la croissance économique américaine ces dernières années, grâce à la loi sur la réduction de l'inflation (Inflation Reduction Act) et à la loi sur la recherche et la fabrication de semi-conducteurs (CHIPS Act). Alors que l’élan fiscal a commencé à s’estomper et que peu de dépenses publiques supplémentaires sont prévues, l’élection de Trump et la victoire des Républicains ouvrent la voie à l’utilisation de la procédure de réconciliation budgétaire pour promulguer des réductions d’impôts. Cela signifie que les perspectives d’impulsion budgétaire à l’horizon 2025 devraient contribuer à soutenir la croissance économique.
Si l’on tient compte de tous ces éléments, nous pensons que l’économie américaine restera saine en 2025, avec un potentiel de hausse par rapport à l’estimation consensuelle de croissance du PIB de 2,0 %.2 Bien qu’une bonne économie ne se traduise pas nécessairement par un bon marché boursier, nous pensons que la trajectoire à court terme du marché est positive, car le mois de décembre est historiquement l’un des meilleurs mois du point de vue de la saisonnalité.
Après le meilleur mois de novembre de l’année pour les actions américaines, il ne serait pas surprenant de voir une certaine agitation émerger au cours de la nouvelle année, alors que les rendements élevés de 2024 sont digérés. Toutefois, une économie robuste et une participation accrue aux bénéfices sont des fondements importants qui devraient soutenir les actions américaines à moyen terme. En particulier, ils devraient continuer à soutenir les petites capitalisations, les valeurs et l’indice S&P 500 équipondéré, qui ont gagné du terrain sur une base relative par rapport aux grandes capitalisations, aux valeurs de croissance et à l’indice S&P 500 équipondéré depuis la mi-juillet, récompensant ainsi les investisseurs ayant des portefeuilles diversifiés.
Notes de bas de page :
- Source : US Bureau of Labor Statistics (BLS), Octobre 2024.
- Source : S&P Global, Economic Research: Global Economic Outlook Q1 2025. Rien ne garantit que les estimations, les prévisions ou les projections se concrétiseront.
Définitions
Le tableau de bord du risque de récession de ClearBridge est un ensemble de 12 indicateurs qui examinent la vigueur de l’économie américaine et la probabilité d’un ralentissement économique.
L’Inflation Reduction Act a été promulguée par le président américain actuel Joe Biden le 16 août 2022. Elle vise à freiner l’inflation en réduisant le déficit, en diminuant le prix des médicaments sur ordonnance et en investissant dans la production d’énergie nationale, tout en favorisant les énergies propres.
La CHIPS and Science Act (CHIPS Act) est une loi fédérale américaine promulguée par le 117e Congrès des États-Unis et signée par l’actuel président des États-Unis Joe Biden le 9 août 2022. La loi prévoit un nouveau financement d’environ 280 milliards de dollars pour stimuler la recherche et la fabrication de semi-conducteurs aux États-Unis.
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