Perspectives des actions américaines : La résilience pour préserver le marché haussier

Points essentiels à retenir

• Les dépenses d’investissement, soutenues par un stimulus budgétaire concentré en début de période et la vigueur persistante de la demande des ménages américains, devraient soutenir la croissance des bénéfices des sociétés à des taux à deux chiffres en 2026, ce qui se traduira par des rendements positifs mais plus modestes pour les actions.
• Bien que le rôle disproportionné de l’IA dans la progression des rendements de marché et la concentration des indices rappelle de manière préoccupante certaines périodes spéculatives passées, les sociétés de premier plan semblent aujourd’hui nettement plus solides. Nous estimons que la récente accalmie de l’enthousiasme des investisseurs pour le thème de l’IA est également bénéfique pour les marchés.
• Les rendements de l’indice S&P 500 pondérés en fonction de la capitalisation par rapport à ceux de l’indice à pondération égale ayant atteint un niveau extrême et la croissance relative des bénéfices de l’action moyenne devant rebondir, nous prévoyons un élargissement de la participation au marché qui devrait profiter à des portefeuilles plus diversifiés en 2026.

L’année 2026 s’annonce avec des valorisations élevées et un risque de volatilité important

Alors que nous nous projetons en 2026, il est difficile de ne pas revenir sur les trois dernières années de rendements exceptionnels des marchés boursiers américains. Le marché boursier américain, tel que défini par l’indice S&P 500, a progressé de 78 % au total sur trois ans. Bien que cette forte progression, à elle seule, n’éclaire pas notre vision des rendements potentiels en 2026, les attentes élevées et les valorisations importantes rendent les prévisions particulièrement difficiles pour l’an prochain. D’une part, les conditions antérieures rendent le marché vulnérable aux chocs et aux surprises. En revanche, la dynamique économique actuelle, soutenue par de multiples catalyseurs, pourrait entraîner une accélération des bénéfices et une participation plus large du secteur en 2026 (illustration 1). À notre avis, l’issue la plus probable est une nouvelle année de rendements boursiers positifs, mais plus modestes, avec un risque élevé de volatilité du marché (illustration 1).

Le facteur le plus remarquable qui a stimulé les marchés au cours des dernières années a été la résilience de la croissance économique. Les investissements dans l’IA, qui représentent aujourd’hui environ un tiers de tous les investissements en capital, ainsi que les dépenses continues des ménages américains, ont soutenu les bénéfices du S&P 500, qui connaîtront probablement à nouveau une croissance à deux chiffres en 2026.¹ D’après l’analyse des résultats du Congressional Budget Office réalisée par divers analystes, les mesures de relance budgétaire prises en amont dans le cadre du projet de loi « One Big Beautiful Bill » pourraient ajouter 50 à 100 points de base au PIB l’année prochaine². Si la loi stimule à la fois les ménages et les sociétés, ces dernières pourront déduire immédiatement les dépenses en capital telles que les investissements dans les équipements et la recherche et le développement. Cela devrait stimuler l’ensemble des dépenses d’investissement, qui devraient augmenter et rester élevées même si les dépenses d’investissement dans l’IA ralentissent en 2027 et au-delà.

La dynamique de consommation apparaît plus contrastée, mais nous continuons d’attendre une certaine résilience. Les indicateurs de confiance et de consommation mettent en évidence un contraste marqué entre les ménages modestes et aisés. L’emploi est l’ingrédient clé de la santé des ménages, mais la faiblesse actuelle de la demande de main-d’œuvre est aussi en partie le reflet des changements dus à l’immigration, ainsi que d’un moindre besoin de thésaurisation de la main-d’œuvre, qui a vu le jour pendant les années COVID-19 et qui a maintenu les niveaux de chômage à des niveaux exceptionnellement serrés et peut-être insoutenables. Nous pensons que les pressions exercées sur la main-d’œuvre par l’IA, ainsi que les avantages liés à la productivité de l’IA, bien que très réels dans des circonstances spécifiques, sont probablement surestimés en termes d’impact actuel sur l’économie en général.

La politique monétaire devrait également donner un coup de pouce à l’économie ; toutefois, selon nous, ce facteur pourrait être moins important que ne le pense le marché, car les rendements à long terme pourraient rester élevés, avec un certain risque à la hausse. Heureusement, l’impact des droits de douane, tant sur les chaînes d’approvisionnement que sur l’inflation, a été moins inflationniste que ce que l’on craignait, car les distributeurs et les fabricants ont été disposés à absorber une partie de l’impact. Dans l’ensemble, le taux effectif des droits à l’importation semble devoir se situer dans une fourchette de 6 % à 8 %, soit moins de la moitié du niveau anticipé il y a six mois, en raison des nombreuses dérogations et exemptions qui en ont atténué l’impact.

Cela dit, certains segments de l’économie en contact avec les ménages subissent clairement une pression sur les prix. Heureusement, la poursuite des tendances désinflationnistes dans les secteurs du logement et de l’énergie devrait permettre de compenser au moins partiellement ce phénomène. Nous pensons que, compte tenu des prévisions consensuelles de Wall Street selon lesquelles l’inflation restera nettement supérieure à l’objectif de 2 % de la Fed en 2026 et que le taux neutre sera plus élevé que ce qui est communément admis, les taux des fonds fédéraux seront réduits dans une moindre mesure que ce que prévoit le consensus en 2026. En outre, une ré-accélération potentielle de la croissance économique, des inquiétudes réelles concernant la politisation de la Fed et une augmentation de l’offre de titres à revenu fixe due à la fois à l’accroissement des déficits et aux besoins de financement de l’IA sont autant d’éléments susceptibles de faire grimper les rendements.

Pour finir, nous exprimons certaines préoccupations quant au rôle disproportionné que joue l’IA dans la progression des rendements boursiers globaux et à son effet sur la concentration des indices de marché (illustration 2). Nos études sur les bulles boursières historiques et notre propre expérience d’investisseur au cours des 30 dernières années nous permettent d’établir des parallèles malsains avec les périodes précédentes. Il s’agit notamment de valorisations extrêmes, d’accords de financement circulaires, d’une augmentation de la participation des particuliers et d’une spéculation accrue, en particulier par le biais de fonds négociés en bourse à effet de levier et d’options à un jour.