Titres value — Fidèles au poste

Les titres value (ou valeurs décotées) ont connu une traversée du désert de plus de dix ans. Mais après leur rebond en 2022, nous pensons que ce style de gestion est en passe de surperformer et cela pendant plusieurs années. Selon nos analyses, leurs valorisations sont peu élevées, leurs bénéfices augmentent, alors que l’inflation et les taux d’intérêt devraient leur être favorables. L’accélération des investissements dans l’économie industrielle traditionnelle devrait également être un facteur de soutien. Les valeurs de croissance pourraient tirer leur épingle du jeu régulièrement, mais la tendance semble être en faveur des valeurs décotées.

Les titres value montent en puissance

Malgré leur surperformance en 2022, les valorisations des titres value nous semblent attractives.  A fin mars 2023, le ratio cours/bénéfices à terme de l’indice MSCI World Value était proche de 13,5x, contre 31x pour l’indice MSCI World Growth.¹ Cet écart très élevé n’a pas disparu malgré une croissance des bénéfices quasiment similaire entre les deux styles. Le bénéfice par action à terme de l’indice MSCI World Growth a augmenté d’environ 54 % lors des dix dernières années. En comparaison, la croissance a été de 45 % pour les entreprises de l’indice MSCI World Value.² (cf. illustration 1). Autrement dit, en termes d’unité de croissance des bénéfices, il revient plus cher d’investir dans des valeurs de croissance que dans des titres value.

Le multiple de l’indice growth s’est envolé ces dix dernières années, tandis que celui de l’indice value a à peine évolué (cf. Illustration 2), s’octroyant ainsi une prime plus élevée qu’au moment de la bulle des valeurs technologiques au début des années 2000.³ Nous pensons toutefois que cet écart finira par disparaitre. Les entreprises value ayant généré des bénéfices particulièrement élevés ces derniers temps, leurs multiples ont commencé à converger progressivement.

Un environnement haussier

Et après des années marquées par des taux d'intérêt proches de zéro et une inflation faible, la hausse modeste des taux et une inflation modérée devraient donner un coup de fouet supplémentaire aux titres value. Ces entreprises, que l’on retrouve souvent dans les secteurs comme l'énergie et les services financiers, gagnent généralement de l'argent à court terme. Par conséquent, les bénéfices sont moins actualisés que les bénéfices des entreprises en croissance, dont les bénéfices et les flux de trésorerie sont comptabilisés beaucoup plus tard.

Avec l’envolée des taux d’intérêt en 2022, les bénéfices des valeurs de croissance sont actualisés à un taux plus élevé, ce qui réduit leur valeur actuelle. En règle générale, les titres value surperforment les valeurs de croissance dès que la Réserve fédérale américaine commence à relever ses taux. L’augmentation des taux dans les pays développés du monde entier pourrait également soutenir les titres value. Le style de gestion value est déjà en train de surperformer, mais selon nous il possède encore un solide potentiel haussier. (Cf. Illustration 3)

De plus, une inflation modérée peut être propice aux titres value. Ces entreprises sont généralement capables de répercuter la hausse des prix sur leurs clients. Les flux de trésorerie générés peuvent donc être réinvestis pour accélérer leur croissance. Si cette option n’est pas intéressante pour recycler les liquidités, les dirigeants peuvent choisir de verser des dividendes à leurs actionnaires ou de racheter leurs propres actions.

D’Ouest en Est

Dans l’ensemble, les écarts de valorisation entre les titres value et les valeurs de croissance sont de bon augure pour les entreprises domiciliées en dehors des États-Unis, qui devraient surperformer. Les valorisations sur le marché américain sont plus élevées qu’en Europe et en Asie, ce qui va obliger les spécialistes de la gestion value à se montrer plus sélectifs. Cette sélectivité sera d’autant plus importante étant donné la surpondération des marchés américains dans les indices mondiaux. Les écarts de valorisation considérables entre l'indice MSCI EAFE et l'indice MSCI USA suggèrent qu'il existe une plus grande marge de manœuvre quant à l'amélioration des valorisations des entreprises non américaines au fil du temps ⁴ (Cf. Illustration 4).

Le marché européen est par ailleurs composé de davantage de titres value, offrant ainsi un gisement d’opportunités bien plus riche. Les valeurs financières, les matériaux et l'énergie constituent la majeure partie du marché, contrairement aux États-Unis, qui privilégient les sociétés de technologie de l'information.

En outre, nous pensons que les pays développés vont investir davantage dans les infrastructures physiques au cours de la prochaine décennie. Qu'il s'agisse de projets d'énergie propre ou de relocalisation des chaînes d'approvisionnement, l'augmentation des dépenses devrait entraîner progressivement une accélération des investissements dans l'économie industrielle plus traditionnelle, composée en grande partie d'entreprises value.

Dans le domaine de l'énergie, l'impact de la guerre entre la Russie et l'Ukraine et la législation américaine - dont l’objectif est d’accroître les dépenses consacrées à l'atténuation du changement climatique et à la sécurité énergétique - devraient entraîner des opportunités d'investissement très intéressantes dans les entreprises spécialistes en énergies plus propres et renouvelables. En outre, les initiatives de relocalisation des capacités de production et de renforcement des chaînes d'approvisionnement devraient se poursuivre, dans un contexte politique de plus en plus incertain à l'échelle mondiale. Le besoin urgent de consolider les capacités de défense et de développer des usines de gaz naturel liquéfié, des parcs éoliens et des usines de semi-conducteurs seront selon nous propices aux performances des titres value.

Nous pensons qu’il est essentiel d’utiliser une gestion active sur le segment value car une analyse fondamentale approfondie est nécessaire pour comprendre les entreprises, leurs activités et les catalyseurs potentiels pour le cours de leurs actions. Des actions tout simplement mal interprétées, des sociétés à croissance réduite ou en phase de redressement, des fausses aubaines, nombreuses sont les raisons qui expliquent pourquoi un titre est sous-évaluée, et en comprendre le pourquoi du comment est très important.⁵  Les titres value peuvent également compléter les portefeuilles existants, quel que soit l'environnement de marché, en apportant un meilleur équilibre et une plus grande diversité, ainsi qu'un potentiel de meilleurs rendements à long terme..

Compte tenu de valorisations attractives, de la croissance de leurs bénéfices, de leur stabilité relative en cas de ralentissement modéré, des tendances en matière d'inflation et de taux d'intérêt et du mouvement de relocalisation, nous pensons que les titres décotés vont tirer leur épingle du jeu dans les années à venir. Le style de gestion value n’est plus démodé et va même revenir sur le devant de la scène.