Mise à jour AOR : La grande rotation des actions américaines ?

Principales conclusions

• Les marchés d’actions ont connu en juillet l’une de leurs plus fortes rotations depuis plusieurs années, avec une envolée des petites capitalisations et des actions value et un repli des actions technologiques de mégacapitalisation.
• Pour les investisseurs, la question clé est de savoir si cette tendance va se poursuivre ou s’estomper, comme ce fut le cas lors des rotations précédentes. Plusieurs des cinq principaux catalyseurs qui ont déclenché ce changement de position récent en tête du marché pourraient persister au cours des prochains trimestres.
• Il est vrai que la crainte d’un essoufflement de la croissance pourrait provoquer une inversion de cette rotation, mais nous prévoyons au final un redressement de la croissance économique qui devrait favoriser les petites capitalisations ainsi que les actions value et cycliques. Le potentiel d’une frénésie de négociation souligne selon nous l’importance de maintenir un portefeuille diversifié. Nous pensons que les gérants actifs possèdent un avantage par rapport aux indices de référence passifs étant donné leur capacité à éviter les segments potentiellement surévalués.

Le fléchissement de l’inflation déclenche un changement significatif en tête du marché.

Les marchés d’actions ont connu en juillet l’une de leurs plus fortes rotations depuis plusieurs années, avec un passage en tête de segments anciennement à la traîne, comme les petites capitalisations et les actions value, et un repli des actions technologiques de mégacapitalisation anciennement en tête de peloton. L’indice S&P 500 a terminé le mois en hausse de 1,2 %, un chiffre qui masque les tourbillons qui ont secoué le marché sous la surface. Alors que la première moitié du mois a vu la poursuite des tendances de leadership qui avaient marqué le premier semestre 2024, le relevé d’IPC publié le 11 juillet au matin a marqué un tournant. Depuis leur point le plus haut atteint la veille, les Sept Fantastiques (Alphabet, Amazon.com, Apple, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia et Tesla) accusent une baisse de 9,4 % alors que le Russell 2000 est en hausse de 9,9 %. En outre, l’indice S&P 500 à pondérations égales a surpassé sa version pondérée selon les capitalisations de 5,6 %, et le Russell 1000 Value Index a surpassé le Russell 1000 Growth Index d’un peu plus de 10 %.

Ce changement de direction a surpris de nombreux investisseurs, et même si nous pensons qu’un élargissement du leadership représente une dynamique saine, la question clé pour l’avenir est de savoir si cette tendance va se maintenir ou s’estomper comme ce fut le cas lors de plusieurs rotations antérieures ces dernières années. Nous pensons qu’il est instructif d’analyser les cinq principaux catalyseurs qui ont déclenché cette rotation, puis de formuler un avis quant aux dynamiques qui ont sans doute déjà fini de produire leurs effets et aux autres qui pourraient persister davantage au cours des prochains mois.

1. Modération de l’inflation : Le changement de leadership a commencé après la publication de l’indice des prix à la consommation de juin. Une troisième baisse consécutive de l’inflation a contribué à confirmer que les chiffres d’inflation élevés du premier trimestre étaient une aberration, ce qui devrait permettre à la Réserve fédérale de commencer à normaliser les taux d’intérêt lors de sa réunion de septembre. Cela devrait contribuer à provoquer une nouvelle accélération de la croissance économique américaine en 2025 et confirmer l’atterrissage en douceur qui s’annonce déjà aujourd’hui, avec pour conséquence une plus forte croissance des bénéfices des entreprises cycliques qui se montrent plus performantes en période de relance du PIB. Les indices de référence pour les petites capitalisations et les actions value présentent une plus grande exposition aux entreprises cycliques que ceux des actions de grande capitalisation et de croissance, et ils devraient donc continuer de tirer leur épingle du jeu avec la normalisation des politiques de taux d’intérêt fin 2024 et en 2025.
2. Positionnement : Avant la publication de l’IPC de juin, l’année 2024 avait été marquée en grande partie par la poursuite de la tendance de ces dernières années, avec des marchés d’actions dominés par les Sept Fantastiques. Cette dynamique aux dimensions multiples a dirigé des flux de capitaux importants vers ces titres, avec pour résultat un positionnement déséquilibré et un agglutinement des investisseurs du même côté du « bateau » que constitue le marché. Même si les investisseurs ont commencé à se disperser sur le reste du navire, ce positionnement extrême n’a pas encore été entièrement corrigé. Le cycle initial de couverture en positions courtes lié à cette évolution approche toutefois probablement de son terme, de sorte que cette dynamique a moins de chances de constituer un moteur déterminant à moyen terme.
3. Concentration et valorisation du marché : Les 10 plus grandes composantes de l’indice S&P 500 représentaient 37,5 % de l’indice de référence à l’aube du troisième trimestre. Ce pourcentage dépasse largement ceux observés à la fin des années 1990 et entraîne un risque de concentration élevé. Cette dynamique a également déséquilibré les valorisations puisque les 10 plus grandes capitalisations se négociaient à un BPA de 29,3x les bénéfices attendus sur les 12 mois à venir, contre un chiffre nettement plus raisonnable de 17,8x pour les 490 autres. Ces valorisations ambitieuses réduisent la protection à la baisse en cas de perception d’une actualité défavorable, et même si cet écart de valorisation s’est réduit en juillet, il reste une marge de normalisation des écarts de valorisation (entre les plus grandes capitalisations et le reste du marché) et de réduction de la concentration des indices au cours des prochaines années.